导语：现金流承压、停货冲击，叠加外资股东频繁换帅，带着 "中国白酒第一坊"光环的水井坊正面临渠道信任与品牌势能的双重拷问。

“深度调整”已经成为评价白酒行业现状的标准词汇，三季度财报发布以来，多家白酒企业出现业绩下滑，其中被外资控股的水井坊也不能幸免。

近日，$水井坊(SH600779)$发布2025年第三季度财报。报告显示，前三季度公司实现营业收入23.48亿元，同比下降38.01%；归母净利润3.26亿元，同比下降71.02%。其中，第三季度单季营收8.5亿元，同比下降58.91%，净利润2.21亿元，同比下降75.01%。

(资料图)

今年二季度，水井坊单季亏损8500万元，为三年来首次季度亏损。受二季度业绩影响，水井坊2025年上半年净利润仅1.05亿元，同比暴跌56.5%，扣非净利更是下滑78.7%。

不难看出，尽管三季度环比扭亏，但整体盈利水平依旧脆弱。

从市场表现看，水井坊股价年内已从55元高点跌至42元附近，市值蒸发约24%。资本市场的信心修复，仍需更强劲的业绩支撑。

03 3年分红超12亿，但业绩提振靠什么？

在之前的业绩说明会上，曾有投资者询问水井坊管理层，对2025年下半年白酒态势判断。

水井坊董事、总经理胡庭洲当时称，目前白酒行业仍处于深度调整期，同时伴随阶段性波动。

而在“调整期”，外资控股下的水井坊还会保持之前的高分红传统吗？

今年4月底，水井坊公告称，2024年，水井坊向全体股东每10股派现9.7元（含税），合计拟派发现金红利约4.7亿元（含税）。这一现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的35.06%；而现金分红比例高达108.1%

水井坊表示，本次现金分红结合了公司所处发展阶段、未来的资金需求等因素，不会对公司每股收益、经营现金流产生重大影响。

截至2024年，水井坊最近三个会计年度累计现金分红总额约12.8亿元。

水井坊历年分红比例在白酒板块中名列前茅。这一策略虽然增强了股东回报，但在利润下滑、现金流趋紧的背景下，持续高分红可能进一步压缩再投资空间。外资股东帝亚吉欧对现金分红的偏好，是否还将继续，受到市场关注。

面对行业调整与内部阵痛，水井坊正试图重塑增长逻辑，主要围绕在次高端、低度酒市场。

据管理层表示，水井坊推出创新产品“井18”，定价400-600元，采用“年度总量+合作伙伴数量”双限机制，旨在稳价控货、重塑渠道信任。同时加码低度化白酒研发，计划在部分区域试点38度以下新品，培育年轻与女性消费者市场。

线上渠道成为另一增长亮点。2025年前三季度，新渠道营收同比增长71%，公司已与美团闪购、京东到家等平台合作，打造即时零售矩阵，形成“线上下单、30分钟送达”的新消费场景。

胡庭洲总经理在业绩会上表示，水井坊将“持续深化线上线下融合，开发差异化产品，提升品牌触达力”。

但行业整体仍在深度调整。中国酒业协会数据显示，2025年上半年规上酒企减少100家，利润同比下降近11%，行业产量下降5.8%。

在“”“渠道塌陷”的背景下，水井坊虽实现阶段性止血，但距离全面复苏仍需时间。

而水井坊聚焦的次高端、低度酒能否另辟市场也未有定论，

从目前市场格局来看，几百元的次高端产品既达不到茅台这些产品的面子需求（而且茅台也开始降价了），也很难阻挡“百元档”酒品的性价比攻势；而低度酒市场的竞争更为激烈。整体来看，水井坊的次高端、低度酒架构仍处于竞争的夹缝之中。

白酒的黄金时代或已远去。在周期低谷中，或许谁能稳住渠道、守住现金流、守住品牌信任，谁就能在下一轮复苏中“起得更早”。

水井坊正处于这个关键拐点。